白癜风封闭针 https://disease.39.net/bjzkbdfyy/210706/9150506.html来源：瑞达期货
1、重要时间节点风险突显，期权成交量激增
年开年至今，豆粕期权的成交量和持仓量等市场运行数据呈现稳步上升态势，尤其在交易所再次调整持仓限额后表现更为强劲。在贸易战情况反复的背景下标的期货走势反复，在此节点豆粕期权的成交量皆有放大，不断创出历史新高，避险作用明显。后市仍存中美贸易争端、天气炒作焦点转变等多个不确定因素，期权成交数据有望继续向好。
2、后市炒作题材丰富，隐波倾向上行
当前的隐含波动率位于历史中高位水平，在历史波动率季节性特征、中美贸易局势仍存较多不确定性、后市天气炒作题材或成热点的背景下，豆粕期权的隐含波动率或小幅下跌后继续上扬，之后在第四季度震荡回落。当前远期期权和近期期权间的波动率期限结构并不合理，存在远期合约定价偏低的情况，后市有修复需求。
3、期权价格或随标的期货呈现阶段性特征
上半年受拉尼娜天气影响阿根廷大豆产量预估不断下调，为美豆和连粕提供了强有力的支撑，在中美贸易战影响下，美豆和连粕出现偏离基本面的情况。下半年期权价格将随标的期货呈现阶段性特征，从看涨期权来看，7月份或震荡回调，8-9月份则表现坚挺，第四季度视贸易争端情况而定，若无贸易争端则回归基本面呈震荡走势，若有贸易争端影响则延续偏强态势。
第一部分上半年行情回顾
一、上市合约概览
豆粕期权自年3月31日上市至今，共挂牌16个豆粕期权系列，已摘牌9个，包括年7月、8月、9月、11月、12月以及年1月、3月、5月、7月合约；仍在运行7个，分别为年8月、9月、11月、12月以及年1月、3月、5月合约。
豆粕期权上市至今近15个月，运行较为平稳，成交量和持仓量均稳步扩大。随着市场对期权认识的增强，在风险可控的前提下，交易所逐步放开了持仓限制。年5月10日，大商所发布通知，对非期货公司会员和客户的持仓限额做出如下调整：买卖持仓限额从手提高至手。这是继年9月15日豆粕期权限仓从手提高至手以来，大商所第二次对豆粕期权限仓标准进行调整，以进一步满足产业客户套期保值需求和投资者风险管理需求。
二、走势回顾
年上半年走势与标的豆粕期货的走势有较强的相关性，看涨期权与标的期货走势相近，看跌期权与标的期货走势相反，与理论相符。
上半年豆粕期货的走势可分为以下四个阶段：
第一阶段：年1月至2月中旬，豆粕主力合约低位徘徊，看涨期权与看跌期权涨跌互现，跟随标的期货短期走势：看涨期权价格基本全部收涨，看跌期权价格全盘下挫。基本面格局：阿根廷大豆产区的干旱情况加剧，持续近3个月的干旱天气料损害大豆产量、提振大豆价格，支撑国内豆粕现货价格和实值豆粕看涨期权的价格走升。豆粕期权市场波动率整体呈现上行趋势，虚值看涨期权和虚值看跌期权的时间价值跟随受益，期权权利金价值增加。
第二阶段：年2月下旬至4月上旬，看涨期权价格冲高回落，中度和深度虚值看跌期权走势较为平稳，浅虚以及实值看跌期权上涨。基本面格局：受阿根廷产量大减以及市场对中美贸易战担忧的加剧使得豆粕期货价格的大幅上涨，但是对贸易战担忧降温使豆粕价格高位回落，带动期权内在价值及价格随之波动。豆粕期权市场波动率整体呈现上行趋势，主要源于市场对中美贸易战的担忧，虽然月中担忧减弱但是投资者预期不断变化，令豆粕隐含波动率一直居于高位。
第三阶段：年4月中旬至5月中旬。因大商所豆粕期货价格弱势下跌，豆粕看涨期权价格多数回落；中度和深度虚值看跌期权走势较为平稳，浅虚以及实值看跌期权上涨。基本面格局：因油厂盘面压榨利润处于高位，油厂保持高开机率，而下游需求不济，油厂豆粕库存稳步上升，豆粕期货价格连续下跌使得期权内在价值波动加大。且中美贸易摩擦趋于缓和，美国大豆出口回升，国内进口大豆到港量较大，库存激增。受标的期货走势影响，看涨期权震荡下跌、看跌期权震荡上涨。由于南美大豆减产已成定局，大幅下跌后月底市场抛售心态趋势平缓，5月后期豆粕价格止跌企稳，隐含波动率回落。
第四阶段：年5月下旬至今，期货看涨、看跌期权涨跌互现。因受中美贸易紧张局势反复、美豆主产区天气有利以及巴西卡车司机罢工和雷亚尔汇率波动影响，加上国内豆粕库存连续上升，标的期货震荡下行。受标的期货走势影响，看涨期权震荡下行、看跌期权震荡收涨。当前豆粕期权各系列的隐含波动率持续下跌，但仍处于历史中高位水平。由于隐含波动率跟随标的期货的历史波动率呈现一致的季节性特征，后期在中美紧张贸易局势为主导因素的背景下跌幅有限，并警惕隐含波动率反弹。
三、成交量、持仓量、成交额情况
从年1月2日上市至年6月22日，豆粕期权活跃度因标的期货行情不同而呈现波动状态。
从成交量来看，统计区间内累计成交量为.26万手（双边，下同），日均成交量9.28万手，日最高成交量为28.03万手，日最低成交量为2.23万手，日成交量总体呈现波动状态。在所有挂牌上市的期权系列中成交量排名前三的系列，据统计，结果如下：年1月2日至年4月2日，依次为m、m和m；年4月3日至年6月15日，依次为m、m和m。总体来看，与期货一样呈现一、五、九现象。
从持仓量来看，截至年6月22日，豆粕期权的持仓量为55.92万手，总体呈稳步上扬态势，最大持仓量为58.13万手，最低持仓量为24.35万手。在所有挂牌上市的期权系列中持仓量排名前三的系列，据统计，结果如下：年1月2日至年4月2日，依次为m、m和m；年4月3日至年6月15日，依次为m、m和m。总体来看，与期货一样呈现一、五、九现象。总体来看，与期货一样呈现一、五、九现象。
由于不同系列期权的到期导致总持仓量下降，从成交量持仓量走势图中可以看到持仓量和成交量均有几次大幅下滑。但总体而言，豆粕期权品种自开年以来运行平稳，期权合约与标的期货合约之间无风险套利机会较小，期权合约之间无风险套利机会较少。在考虑交易成本后，无风险套利机会非常少，这从侧面反映出期权在定价效率方面较高。
从成交额来看，统计区间内累计成交额为77.72亿元，日均成交额.82万元，日最高成交额为2.65亿元，日最低成交额为.99万元，日成交额总体呈现波动状态。
从情绪指标来看，投资者整体对看涨期权略显偏好。截至年6月22日，看涨期权共成交.86万手，看跌期权共成交.44万手。看涨期权、看跌期权成交量占比分别为59.04％和40.96％，持仓量占比分别为58.94％和41.06％，看涨期权成交量、持仓量占比均大于看跌期权成交量、持仓量占比。总成交量和总持仓量的PC-Ratio分别为0.75和0.70。每日总成交量和总持仓量的PC-Ratio及频率分布直方图如下所示，其中成交量的PC-Ratio与标的价格呈负相关性，平均值为0.69，集中分布于[0.5,0.9]，偏离此区间越多，对后市的指示性越强，若比值大于1.0，显示看跌期权的成交量高于看涨期权的成交量，后市或止跌反弹，若比值小于0.5，显示看涨期权的成交量不断放大，后市或有回调需求；持仓量的PC-Ratio与标的价格呈正相关性，平均值为0.94，集中分布于[0.7,0.9]，若比值大于0.9，后市或下跌，若比值小于0.6，后市或上涨，越是极端值对后市的指示性越强。
四、行权情况
豆粕期权合约从年初至今（6月22日）共有手合约行权，各合约运行合理，一般在即将到期前行权，在到期月份行权量达到最大值，各系列期权皆有行权，因成交量、持仓量的不同行权数量也不尽相同，主力系列期权的行权量最大，具体行权情况如下表所示。
豆粕期权各系列行权情况
时间mmmmmmmmmm.017471019.2.03.04136861395.483824.06489650共计
第二部分影响因素分析
一、标的期货
（一）重要节点期权作用——平滑跳空行情，降低系统风险
跳空往往意味着多空双方阶段性力量的骤然改变。在市场正常运行时，多空力度是相对平等的。只有多空力量转变过于迅疾的时候，才经常出现缺口，反映了市场的不稳定。市场不稳定的根源即为跳空的原因，一般情况下市场基本面的不稳定导致投资者信心缺失（或者暴涨）。在未能延续的情况下（往往也是不能延续），或者说外力作用的情况下，最终结果将是投资者大规模恐慌，价格在开盘时大幅波动。
年USDA月度供需报告发布时间分别安排在美国时间1月12日、2月8日、3月8日、4月10日、5月10日、6月12日、7月12日、8月10日、9月12日、10月11日、11月8日、12月11日。USDA月度供需报告公布、国内各种假期结束的交易首日，这些重要节点容易出现跳空的行情，且一般在长假期间交易所会提高保证金比例。交易期货容易受此类行情的影响，风险较大，且资金占用成本提高。如下图所示，影响较大的几个时点分别为：4月9日上涨3.23％，5月2日上涨1.83％，6月18日上涨2.51％。豆粕期权的出现为避免此类问题的发生提供了较好的工具，例如如果持有期权多头，即使行情向不利的方向跳空，也不会有追加保证金的风险，且最大损失始终有限。
除此之外，在基本面不明朗的情况下，豆类期货一般处于震荡行情。投资者在这些阶段做期货难以把握入场时机。期权的出现也为这样的行情提供了实现收益的机会，可以采用波动率策略，如卖出跨式或宽跨式组合，获取震荡行情下波动率下降和时间衰减下时间价值等方面的收益。
（二）基本面分析
1、全球大豆供应与消费情况
（1）供应情况
大豆作为农产品品种，具有明显的季节性特点。大豆的生长周期在南北半球有所差异。一般把大豆的生长周期分为四个阶段：第一阶段：种植期，北半球大豆的播种一般在5、6月份，南半球一般在10、11、12月份。第二阶段：开花期，北半球大豆开花期一般处于7月份，南半球一般为1、2月份。第三阶段：灌浆期，北半球大豆的灌浆期一般处于8、9月，南半球一般为3、4月份。第四个阶段：收获期，北半球大豆的收获期一般处于10、11月，南半球一般为5、6月份。每年5至9月是北半球大豆的生产期，期间需求旺盛，市场炒作热烈，炒作因素大致有天气、预期产量等因素。进入10月后，随着大豆成熟、收割，市场
