（报告出品方/作者：申万宏源研究，赵金厚、盛瀚）
1.国际农产品价格复盘及价格波动
供求决定价格，粮食价格上涨的决定因素自然是粮食生产（供给）、需求的变化。①供给：极端天气、国际争端、贸易保护主义等因素会导致农产品供应减少。首先，极端天气一直为影响国际农产品价格的核心风向标，在全球主要农产品供给相对集中的背景下，核心主产国的天气变化成为国际农产品价格波动的重要影响因素。其次，国际争端亦为影响农产品价格的重要突发因素，且由于难以预测，一旦冲突发生于农产品生产和出口大国以及石油主产国，则对于国际农产品价格的影响更为巨大；第三，在农产品供应趋紧的背景下，贸易保护主义也会导致国际农产品供给雪上加霜，继续推高农产品价格。截至年5月末，全球已有约20多个国家实施农产品出口禁令，而部分主产国的政策性禁令会对当天及之后几天的农产品价格产生较大影响。②需求：一是工业耗粮增加，石油价格上涨，更多粮食用于生物燃料生产。同时，石油价格上涨，引发农资价格上涨、运输成本上升，推升了粮食生产成本；二是进口增加，粮食价格上涨，进口国因担心供给短缺短期加速粮食进口。③资本炒作。特别是货币宽松时机，资本借助粮食生产出现不利因素或粮食流通不畅之际，通过期货市场推高粮食价格。如前所述，上述诸多因素相互加强，共同推升国际粮食贸易价格。
极端天气和俄乌冲突为本轮粮价上涨的核心驱动因素，各国农产品限制出口政策亦为粮价推波助澜。本轮全球粮食价格上涨可分为二个阶段：第一阶段——年7月-年5月；第二阶段——年3月以来。两个阶段涨价的驱动因素并不完全相同，第一阶段主要由主产区减产（异常天气、疫情爆发）；第二阶段则主要由俄乌冲突而起。新冠肺炎疫情导致全球农产品贸易受阻，人力流通受限，粮食种植成本及运输价格均大幅上行，拉高粮食价格；而俄乌冲突对于农产品价格的影响则更为多元，一是导致乌克兰大量耕地被毁，农产品播种及出口受阻，二是导致俄罗斯等化肥出口大国停止化肥出口，导致化肥价格上涨，拉高农产品种植成本，进而抬高农产品价格；三是导致俄罗斯限制石油出口，使得石油价格大幅上涨，一方面提高了农产品的运输成本，从供给侧抬高了农产品价格，另一方面导致了农产品生物燃料需求的增长，使得农产品供需格局更加紧张。俄乌冲突爆发后，随着冲突时间的延续，乌克兰作为世界主要的小麦、玉米和葵花籽油的出口国，大量耕地被毁，农产品播种面积大幅下滑，这也引发了全球对于小麦、玉米等主要粮食作物供给的担忧，故年以来，各国相继推出农产品限制出口政策，农产品价格持续攀升。
1.1小麦：库消比降至近5年低位，价格或维持中高位震荡
全球小麦供给较为集中，21/22年度全球小麦产量、出口量CR5分别达64.8%、65.3%。根据OECD数据，年以来，全球小麦产量CR3、CR5的历史中位线分别保持在40%和50%左右，但小麦出口集中度却呈现明显的下降趋势，21世纪初以来，随着极端天气出现频率的提高以及国际争端的加剧，小麦出口集中度波动性下行，近三年有小幅提升趋势。根据USDA数据，21/22年度，欧盟、俄罗斯、澳大利亚为全球前三大小麦出口地区，合计小麦出口量占比达45.5%，排名第四和第五的美国、乌克兰，小麦出口占比分别为10.7%、9.3%。
22/23年度全球小麦产量同比基本持平，供给缺口缩小，但在连续三年供需缺口的背景下，库存消费比下降至近5年低位。根据USDA预测，22/23年度全球小麦产量预计为.60百万吨，同比+0.05%，消费量为.6百万吨，供需缺口为9百万吨，库消比降低至33.9%，创15/16年度以来新低。而在扣除中国的数据后，22/23年度，全球小麦库存消费比仅为19.1%，接近17%（70天供应量）的粮食安全线。
22/23年度乌克兰、澳大利亚等小麦主要出口国大幅减产，加拿大、俄罗斯等国家大幅增产，增减相抵，小麦产量同比持平，但在连续三年小麦供需缺口的背景下，小麦价格预计维持相对高位震荡。根据USDA预计，俄乌冲突导致22/23年度乌克兰小麦减产13.51百万吨，产量下降至万吨，同比-40.9%；澳大利亚于年3月遭遇“百年一遇”的洪灾，小麦主产区新南威尔士州降水量创年以来新高，小麦收获中断、质量受损，22/23年度澳大利亚小麦产量预计下降至33百万吨，同比-9.1%；年4-5月，印度小麦在灌浆期遭遇极端高温天气，小麦重量及质量双减，22/23年度产量预计为百万吨，同比-6.0%。
俄乌冲突导致乌克兰小麦大幅减产及出口贸易受阻，预计22/23年度小麦产量同比-40.9%，出口量同比-41.5%。俄乌冲突的主要区域为乌克兰东部和南部的顿涅茨克州、卢甘斯克州等地区，是乌克兰小麦的主产区，据APK-Inform统计，乌克兰约51%的冬小麦和30%的春小麦种植于冲突区域内，3-5月为冬小麦生长期和春小麦播种期，而俄乌冲突导致乌克兰冬季作物收获面积仅为播种面积的60%，同比下滑44%；春小麦播种进度亦持续受阻，据乌克兰农业政策与粮食部，截至6月16日乌克兰春小麦已完成播种，22/23年度播种面积为.1千公顷，略低于21/22年度；由于冬小麦收获面积的大幅减少，根据USDA预测，22/23年度，乌克兰小麦产量将下滑至万吨，同比-40.9%。从出口情况来看，乌克兰98%的粮食依靠海运外销，其中乌克兰西南部的敖德萨、皮夫登尼、米科拉伊夫和切诺默尔斯克等港口的粮食出口量占据全国的近80%，而目前由于俄乌冲突，乌克兰西南部港口在全部停止运营后刚刚恢复出口，粮食出口仍然受到严重影响，预计22/23年度，乌克兰小麦出口量将同比下滑41.5%。
1.2玉米：供需格局较为宽松，价格继续冲高缺乏明显支撑
全球玉米供给集中度较高，美国、巴西、阿根廷为前三大玉米出口大国，21/22年度全球玉米出口量CR5达87.1%。根据OECD数据，年以来，全球玉米产量CR3、CR5的历史中位线分别保持在65%和70%左右，玉米出口集中度也较为稳定，13/14年度虽然有较大幅度的下降，但近几年有所回升，出口量CR5保持在80%左右。据USDA数据，21/22年度，美国、巴西、阿根廷为全球前三大玉米出口地区，合计玉米出口量占比达72.7%。
22/23年度全球玉米产需缺口为5.16百万吨，但在21/22年度玉米产量大幅增长的背景下，全球玉米供需格局仍较为宽松，库消比处于历史高位。年2月俄乌冲突爆发导致乌克兰玉米生产受到严重影响，根据USDA预测，22/23年度全球玉米产量预计为.6百万吨，同比-3.2%，消费量为.8百万吨，同比-1.3%，供需缺口为5.16百万吨，同比21/22年度下降24.12百万吨，全球玉米库消比下降至25.9%，但处于历史较高水平。在扣除中国的数据后，22/23年度，全球玉米供需盈余约为万吨，库存消费比为11.5%，亦处于历史中位水平。我们认为，目前全球玉米供需格局较为宽松，玉米价格继续冲高缺乏明显支撑。主要原因为：（1）21/22年度全球玉米大幅增产确定性较强，玉米产量预计同比+7.9%，库存充足。随着南美玉米收获进度的推进，巴西、阿根廷等玉米主产国增产确定性较强，21/22年度玉米产量预计分别同比+33.3%、+1.9%。（2）22/23年度在俄乌冲突的影响下，乌克兰玉米产量大幅下滑，导致全球玉米产量同比-3.2%，且产量下滑幅度高于需求量，玉米出现产需缺口，但在21/22年玉米库存充足的背景下，22/23年度玉米库存将继续维持高位，玉米供需格局仍较为宽松。
巴西一季玉米收获接近尾声，二季玉米收获进度远高于往年，21/22年度玉米产量有望创历史记录。据巴西农业部（CONAB）数据，截至7月30日，巴西21/22年度第一季玉米收割率为99.4%，略低于去年同期（99.9%），第二季玉米收割率为71.1%，显著高于去年同期（51.6%）。根据USDA统计，21/22年度巴西玉米总播种面积约为万公顷，同比+9.5%，玉米总产量约为百万吨，同比+33.3%。且随着玉米价格和需求的上涨，22/23年度巴西玉米播种面积将同比+4.1%，产量有望继续提高（预计同比+8.6%），巴西作为全球第二大玉米出口国，玉米丰收将有效缓解因乌克兰玉米大量减产导致的全球玉米供给不足。
俄乌冲突导致乌克兰玉米大幅减产，预计22/23年度乌克兰玉米产量同比-40.3%，出口量同比-60.9%。俄乌冲突的主要区域为乌克兰东部和南部的顿涅茨克州、卢甘斯克州等地区，是乌克兰玉米的主产区，据APK-Inform统计，年乌克兰约36%的玉米种植于冲突区域内，3-5月为玉米播种期，俄乌冲突导致春播进度持续受阻，虽然目前乌克兰春播已基本结束，但预计22/23年玉米播种面积仅为.4千公顷，同比下滑15.7%，根据USDA预测，22/23年度，乌克兰玉米产量将下滑至30百万吨，同比-28.4%。从出口情况来看，乌克兰98%的粮食依靠海运外销，其中乌克兰西南部的敖德萨、皮夫登尼、米科拉伊夫和切诺默尔斯克等港口的粮食出口量占据全国的近80%，而目前由于俄乌冲突，乌克兰西南部港口在全部停止运营后刚刚开始恢复，粮食出口仍然受到严重影响，乌克兰作为全球第四大玉米出口国，21/22年度玉米出口量占全球的比重达11.5%，在玉米大幅减产的背景下，乌克兰将优先保障国内的农产品供应，预计22/23年度，乌克兰玉米出口量将同比下滑45.7%。
1.3大豆：供需矛盾缓和，大豆价格或将震荡走低，
